（原标题：2023年度A股上市公司解放现款流量创造力99强（FCF Top 99）泄漏）欧洲杯正规(买球)下单平台·中国官方全站

泄漏作家：谢德仁盘问团队

合股发布：泄漏由清华大学国有金钱科罚盘问院和经济不雅察报于2024年10月20日合股发布 

一、解放现款流量创造联系本质进展

党的二十届三中全会泄漏指出，“刻下和今后一个时期是以中国式当代化全面鞭策强国配置、民族修起大业的关键时期。”“高质料发展是全面配置社会主见当代化国度的重要任务。”“完善中国特质当代企业轨制，发达企业家精神，支撑和调换各种企业擢升资源要素期骗恶果和策划科罚水平、履行社会拖累，加速配置更多天下一流企业。”当然，莫得微不雅企业的高质料发展，莫得更多的天下一流企业，中国式当代化就枯竭豪阔的物资保险。那么，微不雅企业到底怎么发展才算高质料发展呢？

谢德仁（2013，2018）从司帐视角界说了企业的高质料发展，即企业或者抓续创造解放现款流量（Free Cash Flow，FCF）和现款加多值（Cash Value Added，CVA）才是高质料发展。为了更好地了解和促进A股非金融行业上市公司的高质料发展，2021年10月30日，由谢德仁率领的团队所盘问编制的《A股上市公司解放现款流量创造力99强（FCF Top 99）泄漏（2016-2020）》，初度由清华大学国有金钱科罚盘问院和经济不雅察报合股对社会公开拓布。泄漏基于“能否抓续创造现款加多值，是上市公司是否创造股东价值的唯独尺度”之理念，先行围绕上市公司解放现款流量创造进行多维度的长远盘问，在泄漏中初度推出了2016-2020年五个年度的A股上市公司解放现款流量创造力99强（FCF Top 99）榜单。中央电视台财经频说念和经济不雅察报等媒体对此进行了报说念，产生了较大的社会影响，引起了业界的平庸关怀。

在前述泄漏发布前，本盘问团队与经济不雅察报配合从解放现款流量创造力视角对一些热门事件与表象进行评述与分析，在经济不雅察报的微信公众号平台发布了“FCF Top评述”系列推送。举例，“恒大危急之际，重读贝索斯股东信：为什么企业要以解放现款流量为纲”、“中原幸福回看：净金钱收益率王者的坍弛告诉了咱们什么”、“一个时间的缩影：房地产开拓企业的群体双庞氏表象”、“什么样的上市公司才着实具有分成经验”。在前述泄漏发布后，咱们欢畅地看到，国资委在2022年2月发布的《对于中央企业加速配置天下一流财务科罚体系的指导主张》中，明确“配置以金钱欠债率、净金钱收益率、解放现款流、经济加多值等关键标的为中枢的财务边界”，将解放现款流量纳入央企侦探的关键标的；咱们也很舒心地不雅察到，一些央企提议要配置以解放现款流量、经济加多值（EVA）为中枢的标的体系，条目我方2022年在净金钱收益率进一步“追标”基础上，已矣解放现款流量和归母净利润同步增长的标的，更加把稳解放现款流量的创造；而一些机构投资者也更加兴趣基于企业解放现款流量创造来构建投资组合。

2022年10月30日，本盘问团队分手盘问、撰写并向社会公开《A股上市公司解放现款流量创造力99强（FCF Top 99）泄漏（2021）》、《A股上市公司现款加多值创造力50强（CVA Top 50）泄漏（2016—2021）》和《A股上市公司经济加多值创造力99强（EVA Top 99）泄漏（2016—2021）》。其中，后两份泄漏为本盘问团队在2022年度新推出的盘问泄漏。

2023年11月26日，本盘问团队分手盘问、撰写并向社会公开《A股上市公司解放现款流量创造力99强（FCF Top 99）泄漏（2022）》、《A股上市公司现款加多值创造力50强（CVA Top 50）泄漏（2022）》和《A股上市公司经济加多值创造力99强（EVA Top 99）泄漏（2022）》。

2023年1月5日召开的中央企业负责东说念主会议，将央企策划标的体系由“两利四率”转折为“一利五率”，其中新增了“营业现款比率（营业收入策划步履现款流量比率）”，推崇开启了对企业现款流量创造的联系侦探。2023年4月发布的《中央企业债券刊行科罚办法》第九条章程，“严格管控金钱欠债率超过教养线、抓续策划蚀本、策划步履现款净流量为负数的中央企业债券刊行额度”；第十五条章程“中央企业应当结合年度投资探讨、策划现款流、融资本钱等要素，合理详情债券品种和债券期限，作念好融资结构与资金安全的均衡、偿债时分与现款流量的匹配，防护短期债券转化无间可能产生的风险，冉冉擢升中长久债券刊行占比，糜烂短债长投、兑付期限过度结合等问题，冉冉酿成债券期限合理、融资本钱最优的债券融资结构。”2023年12月，证监会改动发布《上市公司监管指引第3号——上市公司现款分成》，开动条目企业密切联系自己的现款流量创造情况来规画企业的分成。这些都是政府和企业界开动兴趣现款流量的令东说念主欢畅的本质进展。

本年，本盘问团队不绝盘问、撰写并向社会公开《A股上市公司解放现款流量创造力99强（FCF Top 99）泄漏（2023）》，《A股上市公司现款加多值创造力50强（CVA Top 50）泄漏（2023）》和《A股上市公司经济加多值创造力99强（EVA Top 99）泄漏（2023）》，推出2023年度A股上市公司解放现款流量创造力99强（FCF Top 99）、A股上市公司现款加多值创造力50强（CVA Top 50）和A股上市公司经济加多值创造力99强（EVA Top 99）三大榜单，助力我国企业与经济的高质料发展。

借此契机，咱们也不绝号召证监会和走动所采纳措施推动上市公司在年报中自觉进行解放现款流量和现款加多值创造方面的信息暴露，并号召财政部更动现款流量表的列报与暴露（2024年9月，海外司帐准则理事会也发布公告，决定将现款流量表及联系事项纳入其盘问探讨之中，启动了现款流量表的改动责任），更动企业答理居品投资联系信息的列报与暴露。

二、A股上市公司解放现款流量创造力99强榜单（2023）

谢德仁率领的团队盘问制作了2023年度解放现款流量创造力99强榜单。该榜单由清华大学国有金钱科罚盘问院和经济不雅察报合股发布。

1、本泄漏所统计的上市公司为A股非金融行业上市公司。

2、自IPO或借壳上市年份至2023年度末达10年及以上年份。

尺度2证明：如谢德仁（2021）所领路的，解放现款流量的统计与相比分析并不顺应一个司帐年度等短时分窗口，但从永劫分窗口来看，解放现款流量的统计与相比分析是顺应的，即累计公司自IPO上市年度或借壳上市年度至榜单年度末所创造的解放现款流量。日常情形下，形态投资步履的现款流出终究会依靠策划步履净现款流量得以收回并创造其升值，长久的解放现款流量累计之和或者反应企业的价值创造才调，在团结排业不同企业之间和不同业业企业之间是可比的。过程对好意思国上市公司和我国上市公司的笼统盘问，盘问团队详情盘问对象为自IPO或借壳上市年份至榜单年份至少10年。对于IPO或借壳上市年份低于10年的公司，本盘问团队明天技术将依据其策划步履现款流量的质料另外盘问制作一个高质料策划步履现款流量公司榜单。

3、适度本泄漏撰写完成时（2024年10月），公司近三年财务报表审计主张为无保属主张且无监管机构认定的司帐违纪事项。

尺度3证明：司帐违纪事项包括假造利润、虚列金钱、欺骗上市三种类型。

4、公司在本泄漏的榜单年份及之前两年的年度主营业务处于日常策划现象。

尺度4的判断依据为，备选FCF Top 99的上市公司在榜单年份及之前两年的税后营业利润（不含投资损益和公允价值变动损益等投资步履的损益）三年累计值大于零且其“策划步履净现款流量-利息支拨-折旧与摊销-策划类金钱减值损失-股权激勉用度”的三年累计值大于零。这后一尺度即谢德仁（2013）提议的第三个解放现款流量（FCF3），反应企业策划步履净现款流量的质料是否较高。

尺度4证明：盘问团队但愿本泄漏榜单纳入的是那些长久安分内分作念实业且获取了高质料发展的公司，而不是那些通过非实业的金融投资赚取到高额投资步履净现款流入、进而解放现款流量看上去也可以的公司，为此，盘问团队条目公司实业的主业策划日常且有高质料的策划步履净现款流量。诚然，莫得公司或者长久通过金融投资赚取高额现款申诉，是以，从长达10年以上的时分窗口来看，莫得实实在在的高质料策划步履现款流量，公司当然无法参预榜单。

三、盘问次第

（一）样本选拔

本泄漏所基于的上市公司统计样本是按照以下尺度筛选而得：

（二）解放现款流量创造力的度量次第

在过程上述4个尺度筛选出的上市公司样本中，盘问团队给与谢德仁（2021）所提议的、具有原创性的解放现款流量创造力标的——净金钱解放现款流量申诉率（FCFOE）来进行排序，最终详情榜单年度的FCF Top 99名单。

榜单年度的FCFOE =自公司IPO上市年度（借壳年度）至T年末的年均解放现款流量/年均合并净金钱

净金钱解放现款流量申诉率是站在永劫分窗口的上市公司股东价值创造视角看公司的解放现款流量创造力，较好地穿越了经济周期，保证了团结个榜单年度上市公司之间的可比性，即给与上市公司自IPO上市年度（或借壳上市年度，下同，后头赐与不祥）至榜单年度末（T年末）所创造的累计解放现款流量除以其统计年份数，得到其永劫分窗口下、股东价值创造视角的年均解放现款流量（FCF2）；然后进一步测算上市公司的年均净金钱；两者相除得到FCFOE。

其中，自公司IPO上市年度至T年末年均解放现款流量=（自公司IPO上市年度至T年末累计的FCF+T年末答理居品投资净额）/自公司IPO上市年度至T年末的年份数

年均合并净金钱=自公司IPO上市年度至T年末的年末合并净金钱之和/自公司IPO上市年度至T年末的年份数           

FCF2=策划步履净现款流量+投资步履净现款流量-当期应计利息支拨

T年末答理居品投资净额=走动性金融金钱+可供出售金融金钱+抓有至到期投资+短期投资净额（2006年及昔时适用）+长久债权投资净额（2006年及昔时适用）+债权投资+其他债权投资+其他权力器具投资（以公允价值计量的部分）+买入返售金融金钱+披发贷款及垫款+其他非流动金融金钱+其他流动金钱中的答理居品+一年内到期的非流动金钱中的答理居品+其他非流动金钱中的答理居品+货币资金中不属于现款及现款等价物的部分（如如期入款等）

由于现行的现款流量表未分手暴露包摄于上市公司股东和其子公司少数股东的解放现款流量，为谐和口径，本榜单测算FCFOE时给与的合并净金钱包含少数股东权力，但不含合并净金钱中的永续债和优先股（其相应的利息股息已从FCF中扣除）。正如谢德仁（2021）所指出的，从合并净金钱口径来计较上市公司的FCFOE，也更加客不雅和可比，幸免了上市公司在母公司和子公司之间腾挪或者“主管”各种现款流量所导致的弱可比性。还需指出的是，A股公司现在尚无因为股份回购而导致净金钱为负值的公司，若将来出现因股份回购而导致净金钱为负值的公司，咱们不会简单剔除或径直基于负值净金钱来计较联系标的，而是给与科学合理的次第测算其股东申诉。

（三）数据起原

本泄漏的盘问都备基于上市公司公开暴露的财务报表数据，答理居品数据系本盘问团队手工致理自上市公司公开暴露的年度泄漏，其尾数据取自CSMAR、RESSET和WIND三个公开数据库。

四、对2023年度FCF Top 99公司的初步分析

（一）邻接八年参预FCF Top 99榜单的公司

（二）FCF Top 99“新上榜”与“落榜”公司

较之2022年度，2023年度公司“新上榜”的主要原因汇总如下：①2022年度未夸耀尺度2，但2023年度已夸耀，即公司自IPO或借壳上市年份至榜单年份正值满10年；②2022年度未夸耀尺度3，但2023年度已夸耀，即适度榜单编制，公司近三年财报审计主张为无保属主张且不存在司帐违纪事项；③2022年度未夸耀尺度4，但2023年已夸耀，即适度榜单编制，公司税后营业利润的近三年累计值和FCF3的近三年累计值均大于零；④公司2023年度的策划步履净现款流量较之2022年度上涨幅度较大；⑤公司2022年度的FCFOE与2022年度榜单公司的第99名也曾较为接近。

较之2022年度，2023年度公司“落榜”的主要原因汇总如下：①2022年度夸耀尺度3，但2023年度不夸耀，即公司2023年度财报审计主张非无保属主张或存在司帐违纪事项；②2022年度夸耀尺度4，但2023年不夸耀，即截止榜单编制，公司税后营业利润的近三年累计值或FCF3的近三年累计值小于零；③公司2023年度的策划步履净现款流量较之2022年度大幅下落；④公司2023年度的策划步履净现款流量较之2022小幅下落，但其2023年度的FCFOE仍与2023年度榜单公司的第99名较为接近。

（三）FCF Top 99公司的名次变动情况

（四）FCFOE较高但不夸耀样本筛选尺度而未上榜的公司

（五）FCF Top 99公司的FCFOE趋势统计

（六）FCF Top 99公司的行业散播

（七）FCF Top 99公司的产权性质

（八）FCF Top 99公司的上市板块

（九）FCF Top 99公司的地区散播

附录A：A股上市公司解放现款流量创造力99强榜单（2016-2022）

泄漏盘问团队

2023年度A股上市公司解放现款流量创造力（FCF Top 99）泄漏由清华大学料理学院素质、清华大学国有金钱科罚盘问院盘问部主任谢德仁率领的团队盘问撰写，团队成员如下：

谢德仁博士 清华大学料理学院司帐系素质

林乐博士 都门经贸大学司帐学院副素质

廖珂博士 电子科技大学料理学院经济学与金融学系副素质

刘劲松博士 四川大学商学院司帐与金融系讲师

朱子阳 清华大学料理学院司帐系博士生

马骏 清华大学料理学院司帐系博士生

合股发布机构

A股上市公司FCF Top 99（2023）泄漏由清华大学国有金钱科罚盘问院和经济不雅察报于2024年10月19日在北京合股发布。

致谢

感谢史学智博士、邹卫国敦朴对本泄漏盘问和发布的付出！感谢财政部司帐名家培养工程、清华大学经济科罚学院盘问基金等的资助。

声明

本泄漏盘问团队、合股发布机构均保抓客不雅中立，不存在职何利益破损情况。本泄漏偏激中的榜单仅行为学术探讨，不行为贸易用途。

通盘权保留。媒体采访、报说念、转载，请注明出处（谢德仁、林乐、廖珂、刘劲松、朱子阳、马骏，2024，A股上市公司解放现款流量创造力99强（FCF Top 99）泄漏（2023））。

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